科创:一个如歌的行板

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张国云

“福也!”领讲者引吭高歌。

“好哇!”众人大声附和。

“福也!好哇!”嘹亮清脆、掷地有声的喝彩声,这一国家非物质文化遗产,让不太能听得懂浙江常山当地方言的人,也会为喝彩者的激情所感染…… 

这里是长三角一体化区域的最西部,是上海打造的G60科创大走廊的最西端,也是我2019年“三服务”(服务企业、服务群众、服务基层)的工作联系点。

何为“福也”?笔者与来自经济界的几位资深专业人士探讨如日中天的科创板,这是时下中国资本市场上一个非常重要的风向标。

什么是科创板?顾名思义, 科技创新在股市上的板块。出乎意料的是,这次中国从首次提出到正式落地,科创板的成立仅用了137 天。与此形成鲜明对比的是,创业板的这一历程则用了10年多的时间。如此神速,谁都会情不自禁拍手赞叹“好哇”。

这时人们不免欲问,中国为何在此时火速推出科创板?也许人们知道,自1990年12月,上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立, 两大全国性证券交易所的成立拉开了新中国资本市场发展的大幕。经过近20年的发展,截至2018年底, 3567家A股上市公司合计市值43.37 万亿元,中国已成为全球第二大股票市场。

但资本市场存在一些结构性问题,致使其在资源配置的效率方面还不适应经济高质量发展和现代化资本市场体系的要求。这些结构性问题主要表现在直接融资发展不充分、投资者结构不合理、上市企业结构不合理、重发行而轻退出等, 从而衍生出欺诈发行、操纵市场、内幕交易、惩罚措施执行难等各种乱象。

这么说来,推出科创板并试点注册制这件事早已是迫在眉睫, 因为中国资本市场改革已进入深水区,改革刻不容缓,这是促进经济高质量发展、深化供给侧结构性改革的关键举措。

就在中国资本市场到了“山重水复疑无路”之时,2018年11月5 日,习近平总书记在首届中国国际进口博览会上正式向世界宣布,中国将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。

在这里,中国对科创板的定位非常清晰, 就是“ 科技创新板”,不是“科技创业板”,也不是“科技创投板”。首次抛出设立“科创板”+试点“注册制” 的概念,中国资本市场近年来最大的一次“局部增量改革+阶段性试点”推进工程就此展开,最高领导人曾四次批示。

军中无戏言,这事儿只能成功不能失败。2019年1月23日,《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》获通过。2 0 1 9 年3 月2 日, 《科创板首次公开发行注册管理办法》和《科创板上市公司持续监管办法》发布,科创板正式开闸。接踵而至,上海证券交易所又发布相关业务规则和配套指引。

至此,科创板形成了“2+6” 的制度规则,其中2项证监会部门规章,6项上交所配套业务细则。2019年3月22日,首批科创板受理企业名单出炉,共9家企业的上市科创板申请被受理。其中,新一代信息技术企业3家、高端装备制造企业2家、生物医药企业2家、新材料和新能源企业各1家,所属产业均为战略性新兴产业。

随着科创板的神速落地,人们这才发觉,科创板——就像一个如歌的行板,让我们对科创板意义的理解进一步加深,对做好科创板这项工作更加信心满满: 

首先这是一首进行曲,关乎资本市场发展的一场制度革命。科创板并试点注册制的推进和落地, 核心是理顺政府与市场的关系。从核准制走向注册制,至少有4个方面需要重建:市场理念需要重塑, 从审核公司历史向发现未来价值转变;资本市场责任体系重界,政府从事前审核转向事中、事后监管; 定价基础的重建,建立以机构投资者为主体的买方市场;信息披露的重构,将可以由投资者判断的事项转化为更加严格的信息披露要求, 有效落实“卖者有责,买者自负” 理念。

这也提醒我们,一方面,设立科创板并试点注册制是一项系统性工程,将在发行、定价、交易、信息披露、退出、中介机构等各方面进行改革试点,不断完善资本市场基础性制度。另一方面,科创板与现有各上市板块的关系是市场关注的一个重点问题。科创板和现有的主板、中小板、创业板以及新三板都是多层次资本市场体系的重要组成部分,许多创新的改革制度将在科创板上先行先试。因此,这不仅仅是简单地增加一个上市板块,重点在于制度创新、统筹推进。

其次这是一首交响乐,作为科创企业发展的一个重要抓手。在这里,科创板实际上要解决两个问题:第一,要让什么样的企业上市。从理念上看,科创板显然是要让未来有成长性的企业上市,特别重视它的产业属性,也特别重视企业的周期性特点,它会让那些处于成长期的企业上市,可能会更多地促使那些高科技企业成为上市公司的主流。第二,是一个企业有没有投资价值,它要由市场加以确定, 由投资者加以确定,不同的投资者对不同的企业有完全不同的判断, 正是基于这样的判断,所以资本上才有交易。从这个意义上说,交给市场去判断什么样的企业有投资价值是最好的。

截至2018年11月,新兴行业上市公司已经达到1268家、总市值11.9万亿,占全部市场比例分别为35%、26%。高新技术企业处于快速发展阶段,具有资金需求高、资本周期长、规模相对小、短期盈利能力不足等特点,往往难以符合主板上市条件。且由于主板上市流程长,企业难以及时获取资金支撑发展,易错过最佳发展期。而新三板流动性不足,企业再融资需求难以获得满足。科创板的快速审核和制度创新有助于解决高新技术企业在快速发展时期的融资问题,实现以金融基础制度建设推动科技强国建设。

最后这是一首咏叹调,来自金融供给侧改革的一个强烈要求。因为金融供给侧改革需要增加有效供给,加强服务实体经济的力度。从结构的角度看,需要增加直接融资,增加对中小企业融资的支持。长期以来,由于我国资本市场发展市场化程度不高,法治化制度不够完善,由此带来上市公司质量不高、违法违规成本过低、中介机构责任和能力不强等各种问题。科创板既有助于解决创新企业融资需求,又加强直接融资渠道建设,这是金融供给侧改革的重要组成部分。

目前主要还是充分借鉴海外成熟市场和国内历史经验,在基础制度建设方面进行创新试点,包括注册制、同股不同权、放宽科创企业上市门槛等,是深化资本市场制度改革的重要试验田。

或许,重要的事情说三遍, 这是时下网络流行语。既然科创板一切已经就绪, 那就抓铁留痕,无需再唠叨什么了。也许, 这是我为什么还要绞尽脑汁写这篇文章的动机。

谁都知道,资本市场不是随便玩玩的,更没有我们想像的那么简单,它可是“牵一发而动全身”, 对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用。市场的健康发展,离不开资本市场基本制度的完善。随着科创板和试点注册制的落地,我国资本市场迎来了加快完善资本市场基本制度的重大机遇。

正如2019年政府工作报告指出的,坚持创新引领发展,培育壮大新动能。当前,中国经济正处在新旧动能转换的关键时期,培育壮大新动能,则离不开一系列制度和环境的支持。设立科创板并试点注册制,正是在这样一个大背景下提出的,其核心是要提升我国金融体系对于创新和创业投资的支持力度。笔者认为,市场各方要从更为宏观的高度充分认识到科创板的重要意义,认真贯彻落实党中央、国务院关于资本市场的这一重大决策部署,形成工作合力,共同完成设立科创板并试点注册制的历史任务。具体要求我们: 

——这是一首声音清脆动人的笛子独奏,必须奏响好中国特色金融之路。长期以来,中国的投融资体系一直以间接融资为主,而在间接融资体系下,银行贷款意愿的顺周期性难以克服,在信息不对称的约束下,银行对抵押物、企业规模的偏好,难以从根本上得到克制。加之,近30年来中国证券市场虽然经历了长足发展,市场规模居于世界前列,但在一系列基本制度特别是发行上市方面,还是在强调拟上市企业的盈利水平及规模,这种制度安排的受益者多是传统企业。而对于现代科技创新企业,企业的核心价值主要集中在人力资源、技术等方面,无论是行业还是企业本身,前景都具有较大的不确定性, 无论是间接融资还是当前的资本市场结构,均不能很好地服务这些企业,为其提供高质量的金融产品和服务,促进其快速发展。这也是我们现在要设立科创板并试点注册制的主要原因。

2019年2月22日,习近平总书记主持中共中央政治局第十三次集体学习时指出:金融活,经济活;金融稳,经济稳。经济兴,金融兴;经济强,金融强。经济是肌体,金融是血脉,两者共生共荣。我们要深化对金融本质和规律的认识,立足中国实际,走出中国特色金融发展之路。这就要求我们深化金融供给侧结构性改革,必须贯彻落实新发展理念, 强化金融服务功能,找准金融服务重点,以服务实体经济、服务人民生活为本。要以金融体系结构调整优化为重点,优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系,为实体经济发展提供更高质量、更有效的金融服务。

—— 这是一首恢宏壮阔的管弦乐,必须演绎并高举为实体服务的大旗。金融要为实体经济服务, 满足经济社会发展和人民群众需要。从行业定位看:科创板行业定位为科技创新型企业,旨在通过支持符合国家战略、突破关键核心技术和市场认可度高的科技企业融资,以推动互联网、大数据和新兴制造业融合发展,助力代表新经济的企业发展。科创板主要覆盖新一代信息技术、大数据、云计算、人工智能、新能源及节能环保、高端装备、生物医药和新材料等八大行业。

从区位受益看,科创板主要服务科技创新型新企业,目前这八大行业主要分布在北上广及长三角地区。截至2019年4月4日,在已受理企业注册地分布中,上海、广东、江苏、北京、浙江位列公司家数及募资总额前五位。尤其长三角作为我国经济发达地区,拥有丰富的高等教育与科技创新资源,由沪、嘉、杭、金、苏、湖、宣、芜、合9市组成的G60科创走廊未来将扮演长三角更高质量一体化的“引擎”角色。事实上,其IPO储备项目中大部分来自长三角,地域优势明显。

从准入门槛看,科创板上市实行多元化标准,针对不同行业, 不同类型企业执行不同标准。相较于A股主板上市严格的收入和盈利标准,科创板上市更多借鉴港交所市值为主的上市标准,并针对营收增长快速且拥有高新技术的红筹企业,专门出台了《科创板创新试点红筹企业财务报告信息披露指引》。

——这是一曲气吞山河的大合唱,必须唱响营造良好金融环境的主旋律。货币问题、债务问题、经济结构问题是影响资本市场的外部生态,而资本市场内部生态主要体现在基础制度上。上市公司治理机制与信息披露制度是资本市场信用关系的两根支柱。从历史上看,这两方面的制度变迁,都是靠行政强制力来推动的。科创板是我国资本市场迈向服务高质量发展的重要起点。同股权分置改革一样,设立科创板和试点注册制是增量改革,都是以服务国家战略为方向解决“路径依赖”问题,实现资本市场的基础性制度变革。

目前,科创板建设和注册制试点工作正在高效平稳推进中,各项配套业务规则不断完善,不少企业已经完成了上市辅导,投资者也对市场抱有较高期待。笔者觉得, 当前从监管部门、交易所到各个券商机构,要在充分认识到科创板的重要意义的基础上,认真贯彻落实党中央、国务院关于资本市场的这一重大决策部署,认真做好科创板发行、审核、交易等各方面的准备工作。证券公司要积极提升发行定价、销售、研究等业务能力,做好企业承销保荐等工作。市场各方要尽职尽责,严格把好交易权限开通、企业选择、发行定价、材料申报等各项关口。

还应当认识到,作为中国资本市场改革的“试验田”,当前针对科创板设立的一整套配套业务规则进行了大量的制度创新,这些制度创新可能需要磨合期,需要在市场的实践过程中不断调整。在这个过程中, 市场各参与方要以长远的目光,包容的心态,疏通金融进入实体经济的渠道,真正使得科创板成为资本市场供给侧结构性改革加速器,助力创新企业融资,支持科技创新和完善资本市场基础制度建设的重要举措。

附带一句,有财经人士直言, A股市场中充斥着“经营长期不死不活只等卖壳的、蹭热度频繁换主业改名的、靠并购扩市值积累商誉的、减持前强推高送转跑路的、玩财技洗澡配合游资搞大波段的、靠不停卖家底吃补助勉力续命的”一类公司。科创板要做的,就是向这类公司说“拜拜”。

看来,赖在股票市场混日子的个股,在这个阶段将很难再有出色表现。所谓的“壳公司”“僵尸股”“仙股”等等投资价值极低的股票,也不会再有苟延残喘的机会。从这个意义上说,科创板就是一块新的试验田,针对现在证券交易市场存在的问题,我们可以在这个市场寻找解决的方法,它不会是高高在上的金钱游戏,相反它将影响并将改变现在的某些弊病。

接到订单,输入产品型号,设定好的ERP(企业资源计划)系统会通过计算识别这双袜子的成分和各种原料数量,输入生产总数,相应原料的采购单就会立即生成—— 这是近日《人民日报》报道的发生在浙江某公司车间里的一幕。该企业自主研发ERP,在精确化的管理下,系统启用第一年就为公司盘出了2000万元的流动资金。这是科创助推传统产业转型升级的一个创新事例。

别再认为科创板跟自己没关系了。要知道,现在不少基金也是投资股票市场的,当你购买基金时, 或许已经间接买了股票。也许企业通过科创板上市不是目的,以科创板推动创新引领中国发展,这才是我们的诗和远方。

在我们离开常山时,遇见当地喝彩歌谣的非遗传承人曾令兵,他又用自己特有的粗犷嗓音,对我们喝彩道: 

“福也!” 

“好哇!” 

“福也!好哇!”我们全部跟着大声附和,让喝彩歌谣在长三角西部的天空久久回荡。

蓦然,又让我想到一句话:人生如歌,科创未央! 

作者为浙江省发改委副巡视员

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